2020年甲醇运行逻辑或与2019年类似，短期在宏观利好、春季检修等预期下走强，但随着新产能落地、库存攀升等因素影响，呈现冲高回落的走势，甲醇中长线空头配置为主。

　　供应面

　　2019年甲醇期货价格走势较2018年整体重心下移，在区间1900—2700中运行。2019年甲醇现货价格走势与期货大致相近，供过于求的矛盾贯穿全年。

　　2020年新产能投放依然较多，约890万吨。年初，关注榆林二期投产情况及几套大煤化工装置。随着甲醇价格大幅下跌，甲醇生产利润大幅回撤，将降低甲醇装置投产投产积极性，导致不确定性将加大，预计2020年投产力度以及整体开工率将低于2019年。以2019年甲醇产量6152万吨为基数，预计我国2020年甲醇产量约为6560万吨，同比增速5%左右。

　　2020年，国际甲醇市场仍有新装置的投产计划。根据装置的技术情况和利润角度考虑，实际投产状况预计不如预期。从进口量角度看，影响2020年进口量的几个因素有：一是2020年外盘新产能的投放力度较大。二是美国对伊朗、委内瑞拉等国的贸易制裁，造成制裁国对中国甲醇出口量大幅增加，加上2020年伊朗新增产能较多，密切关注busher量产及kimiaye投产状态。三是2019年外盘秋检不及预期，许多装置仅出现短停。以往季节性明显的马来西亚及中东地区，秋检时间负荷下降不明显，考虑国外多数是老装置，不排除2020年集中春检的可能性。我们认为2020年我国甲醇进口量将持续增长，非春秋检期间月度进口量将超过100万吨，全年进口量将达到1300吨以上，同比增加25%。

　　需求面

　　2019年传统下游的利润强于2018年同期，主要受成本端甲醇价格下跌影响，年内频发的安全事故也影响了部分甲醇下游的供应能力，进而造成产品价格上涨，利润空间拉大。

　　煤/甲醇制烯烃近年来已经成为甲醇最大的下游需求。从2020年的投产计划来看，CTO/MTO的投产量约为170万吨，如果按期投产，到2020年年末，我国CTO/MTO总产能将达到1740万吨，重点关注青海大美及天津渤化。从目前的情况来看，预期新增产能总量不高，投产时间偏晚且存在较大的不确定性，整体看下游投产增速将有所放缓，对2020年甲醇需求的拉动有限。

　　2019年甲醇价格较2018年大幅下降，跌幅大于聚烯烃产品价格，使得产业链利润向下转移，下游利润得以修复，整体利润在-200—1800区间运行，从而提高了企业的生产积极性。值得注意的是，目前CTO/MTO的开工率已处于高位，进一步提升的空间有限。

　　我们通过CTO/MTO行业来倒推甲醇的需求量：2019年全年CTO/MTO行业整体开工率在79.9%，按照2019年年末1570万吨的CTO/MTO产能，1:3的甲醇消耗量以及54%的需求占比计算，预计2019年甲醇的需求量在7000万吨左右。2020年，新装置产能新增有限，开工率已处于高位，预计2020年甲醇的需求量在7580万吨附近。

　　从供需平衡表可以看出，2018年全年，我国甲醇供需格局基本平衡，供应略宽松56万吨。2019年，由于进口天量、港口库存持续高位等因素，甲醇呈现供过于求的格局，预计全年供应过剩210万吨，整体价格重心也不断下移。2020年，由于国内产量及进口量不断增加，而下游需求增加有限，预计甲醇供过于求的格局将持续加剧，经测算，供应过剩将达到280万吨，那么甲醇全年价格重心也将有所下降。

　　价格影响因素

　　宏观环境

　　2019年，经济下行压力逐步加大，内外部宏观环境的转弱或将导致的全球层面需求下滑，给大宗商品价格带来巨大压力，包括甲醇。时至2020年，随着全球利率超预期宽松落地，我们预计2020年世界经济将弱复苏，商品供需将边际回暖。总体来说，2020年的宏观相较2019年更为乐观。

　　值得注意的是，伊朗作为我国甲醇进口的第一大国，占我国进口量约3成。美伊之间的冲突也将影响原油及甲醇的走势。伊朗甲醇大部分通过霍尔木兹海峡运往我国，若冲突升级，霍尔木兹海峡遭到封锁，那么甲醇的供需格局将发生巨大变化，进口量锐减将快速拉涨甲醇价格。

　　基差长时间为负

　　港口基差方面，2019年，甲醇港口库存高企，进口新高，整体供应过剩，港口基差维持在-160至0元/吨附近，2020年国外新装置投产力度较大，预计港口基差将持续负基差结构，甚至会出现无风险的套利机会，港口基差的反弹时间节点应在2-3月外盘春检期。内地基差方面，2019年7月宝丰二期MTO投产后，基差明显走强。2020年甲醇产能还处于扩张期，而下游MTO新产能投放没有亮点，使得2020年内地基差的强度将不及2019年三四季度，但仍强于港口的负基差，内地基差将根据甲醇装置的减产、检修等计划浮动。2019年主力价差长时间处于负值状态，最差小于-150