??? 利空不敌利多

　　今年是我国甲醇行业变革的一年，油化工产能的快速扩张使得甲醇的替代性竞争压力陡增，但长期的低价造成微利甚至亏损的格局又反过来缓解供应压力，从而使得甲醇价格形成了一个下有支撑上有压制的较为牢固的运行区间。

　　A 成本支撑作用凸显

　　2019年一季度末，国内甲醇装置开工率创历史新高至72.38%，但伴随着3月下旬至4月下旬的春检，开工率一度大幅跌落至61.94%，不过仍高于历史同期水平。随后开工率快速回升但始终没有突破一季度的高位平台。三季度开工率振荡下行，主要是在低利润甚至亏损的情况下，国内甲醇生产企业多短停秋检或降负操作，9月2日再次触及62.44%的低点。近期，随着生产利润的回升，前期检修装置陆续计划重启，截至9月19日，国内甲醇装置开工率爬升至66.61%。整体来看，与往年不同的是，今年国内甲醇装置开工率呈现前高后低的走势，并且开工率对生产利润较为敏感。

　　今年我国甲醇理论生产利润整体围绕在盈亏平衡线附近徘徊，显著低于往年水平。自年初以来，国内煤制甲醇理论生产利润整体围绕在-300元/吨至400元/吨区间波动，区间上下沿均创2012年以来新低，年内均值仅在33元/吨，同比大跌606元/吨，较过去7年均值也减少365元/吨。因此，与历史数据比较，今年甲醇生产利润直逼盈亏平衡线。

　　国内甲醇主产区西北库存居于高位是今年甲醇生产利润一直维持低位的重要原因之一。今年西北甲醇库存显著高于历史同期水平，且于7月24日当周创下了44.6万吨的历史新高，而自2015年以来，2016年的10.7万吨为历史同期高位，但不足今年峰值的四分之一，可见主产区库存压力之大。在此情况下，今年甲醇生产企业的挺价效果大打折扣，为了满足现金流需求，经常出现亏损销售的情况。

　　今年三季度开始，生产利润与库存显著负相关。西北库存高点与煤制甲醇理论生产利润的低点同步出现在7月下旬，之后，随着库存快速减少，利润开始逐步回升，截至9月20日，西北甲醇库存为21.85万吨，生产利润回升至200元/吨，处于年内高位。

　　我们计算了自2014年以来，以开工率为权重进行加权平均的利润数据，并且以年初为起点进行时间维度上的滚动均值计算后发现，今年国内甲醇行业生产利润是自2014年以来最差的一年。其中，最好的时候在4月中旬，生产利润约为119元/吨，这表明在4月中旬之前，国内甲醇生产企业理论上每吨有119元的利润，再乘以总产量就是整个甲醇行业的生产利润总额。但自此之后随着利润逐步走低，并出现亏损，滚动利润转头向下，这表明甲醇生产企业开始回吐此前的利润。9月初，生产利润一度跌至28.98元/吨，近期小幅回升，截至9月19日为34.53元/吨。需要注意的是，这是一个滚动均值，时间维度是其权重，若后续理论生产利润再次跌入亏损区间，则意味着今年整个甲醇生产行业将陷入全面亏损境地，成本线对价格的支撑以及开工率的影响将更加明显。

　　B 港口高库存影响减弱

　　今年制约甲醇行情的另一个主导因素是港口的高库存。今年华东港口库存显著高于历史同期水平，尤其是三季度以来，华东港口库存加速累积。港口高库存背后是进口量的大幅增加，随着境外甲醇产能的扩张，作为占全球甲醇消费量一半以上的市场，中国自然而然成为新增产能的主要目的地。有关数据显示，8月国内甲醇进口量首次突破100万吨/月，至107.3万吨/月。

　　但从库存走势以及价格波动的节奏来看，7月甲醇价格跌幅最大，7月底创出年内低点，港口库存累计增加11.2万吨；而自8月至今，港口甲醇库存加速累积，但甲醇价格却呈现触底反弹走势。原因在于，8月以来，西北甲醇库存大幅减少22.75万吨，显著削弱了港口高库存的影响。截至9月19日，港口甲醇库存达到创纪录的111.75万吨，其中华东港口库存为96.1万吨。

　　甲醇作为国内重要的基础化工原料，下游产品众多。传统下游以甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE及DMF为主，较为分散且不乏不规范企业，由于今年3月响水事件引发全国进行化工行业安保及环保严查，部分手续不全的下游企业被关停，这在一定程度上减少了对甲醇的需求。

　　新兴下游主要以甲醇制烯烃为主，目前甲醇制烯烃占到甲醇消费量的60%以上，下游企业较为集中且经营稳定，在产业链中对甲醇价格的影响最大。随着技术的不断进步，新兴下游以烯烃载体继续向深加工产品发展。因此，我们采取以烯烃单体(乙烯和丙烯)与甲醇的综合比价来观察新兴下游对甲醇价格的影响。目前烯烃与甲醇的综合比价处于年内高位，二季度有过一段时间的低估，但三季度回升速度较快。截至9月20日，烯烃与甲醇的综合比价为3.25，处于过去7年同期均值附近，高于2013、2015、2017、2018年，年均值为3.12，高于2017、2018年。这说明当前甲醇制烯烃综合利润处于年内较高水平，且整体上也是近3年最好的年份。

　　从聚烯烃端来看，作为国内聚烯烃的主要供应来源，库存的高低对于“两桶油”的销售定价策略有着重要影响。目前来看，国内石化企业聚烯烃库存整体处于低位，截至9月20日，聚烯烃石化库存为56