来源：广东石油化工咨询网作者：佚名发布时间：2019-12-24
悲观预期释放后，高硫燃油超预期需求不断出现：2019年IMO悲观预期施压高硫燃油不断走低，各地高低硫燃油转换顺利进行，低硫市场份额逐步提升，其价格飙升暗示低硫燃油需求旺盛。价格大幅下跌高硫燃油的悲观预期得到释放，Fu2001交割结束高硫燃油底部确立，利空兑现后市场开始转向高硫燃油的存量和增量需求，美国燃料油库存新低，十月后美国、印度高硫燃油进口季节性新高，未来中国地炼也有潜在的加工需求，高硫燃油超预期的需求不断出现。
欧佩克超预期减产叠加美国轻质原油产量激增，全球炼厂进料轻质化趋势强化：2011年美国页岩油革命后轻质原油产量增加，该国炼厂原料呈现轻质低硫化趋势，后期通过出口轻油也实现了部分进口国炼厂进料轻质化，间接降低了部分地区的燃料油出率；全球炼厂二级装置增速超过一次加工能力增速，深加工能力增强，燃料油出率下降趋势明显，叠加今年十二月欧佩克超预期的原油减产，全球高硫燃料油产量降幅或超预期，供需均出现高硫燃油的利多因素助力燃油反弹。
操作建议：逢高空沥青2006-燃油2005价差(1000元/吨以上逢高介入)
风险提示：沥青需求超预期，高硫燃油需求不及预期
美国重油需求有概率转向高硫燃料油
2011年美国页岩油革命使得该国轻质原油产量大幅增加，原油进口依存度逐渐下降，该国炼厂进料原油API不断提升呈现轻质化趋势，燃料油出率不断下降，2016年美国原油出口开始显著提升，其轻质原油逐渐出现在进口国炼厂进料中，降低了进口国燃料油出率。
从美国角度看，美国原油产量飙升后，该国炼厂原油进料API不断提高(三区炼厂分布最为集中，提升明显)，硫含量不断下降(一般重油硫含量偏高，美国为制裁委内瑞拉2019年2月始停止了委国的重油进口，现阶段该国进口重油大部分来自加拿大)。炼厂按出厂设计加工原油的品质相对固定，意味着美国炼厂进料原油API也不能无限制提高，需要相应的轻重油调和降低API，因此美国自加拿大的原油进口不断攀升，现阶段美国重油进口增量主要来自加拿大，加拿大-美国原油出口量已接近400万桶/天，现存西部管输原油产能是402.2万桶/天，大部分出口通过管道实现输送(2018年铁路运输原油量最高为35.4万桶/天)，管道运力接近满负荷，未来加拿大-美国三条管道投产日期均不确定，Enbridge Line 3 Replacement，Trans Mountain Expansion，Keystone XL(产能分别为37、59、83万桶/天)，若新管道投产无进展，加拿大-美国原油出口量将维持现有水平，EIA预测2020年美国为应对IMO炼厂开工将提至历史高位96%，意味着美国需要进口更多重质组分来保证进料。
有一种假设是美国炼厂原料已经逼近轻质化瓶颈，难以吸收国内生产的轻质化原油，由于缺乏合适的加工原料，今年美国炼厂加工负荷较去年同期明显下降，此外二次加工装置由于原料过于轻质化加工负荷下降，因此美国进口更多的高硫直馏燃料油解决原料数量和品质的问题(假设来源：华泰期货)，当下我们无法判断该假设真伪，但现实是美国二级装置开工的确在历史同期低位，美国四季度高硫燃料油进口也的确历史新高，受IMO拖累高硫燃油价格断崖式下滑，美湾-地中海高硫380价差大幅拉升，加工经济性凸显，叠加美国高硫燃料油库存季节性低位，补库需求也会刺激美国增加燃料油进口。
目前主流低硫燃油(VLSFO)生产有两种工艺，一种是加工低硫原油或通过渣油加氢加工高硫原油直接生产VLSFO，此种低硫燃油粘度大，含沥青质，含较多芳烃，API相对较低；一种是使用VGO调和生产VLSFO，此种低硫燃油粘度低，沥青质较少，含较多石蜡，API比前者略高。美国生产低硫燃油更多依赖后者，VGO作为加氢裂化、催化裂化、延迟焦化的原料生产汽柴油，调和低硫燃油势必将减少汽油和柴油的供应(Energy Aspects预测每生产百万吨低硫燃油将损失30万吨汽油和20万吨柴油)。一旦VGO大规模转向低硫燃油调和，汽柴油市场会受到间接提振，柴油裂解价差应该会有不俗的表现(IMO对柴油的带动有两种：一种是MGO替代高硫燃油直接拉动柴油需求；一种是低硫燃油间接牺牲柴油原料VGO间接减少柴油供应)。
总结来看，高硫燃油价格大幅下挫后，其加工经济性凸显；管输运力有限叠加美国制裁委内瑞拉，美国炼厂进料重油不足，其高硫燃油进口有增加预期；VGO调和低硫燃油需求对柴油的带动逐步显现，柴油需求恢复后缺少VGO的美国炼厂二级装置有一定概率选择高硫燃料油进料，以上都大概率增加高硫燃油需求。
注：API重度的全称是American Petroleum Institute Gravity(API Gravity)原油分轻质、中质、重质(light，medium，heavy)三类，分类的标准就是API重度。API重度高于31.1的原油是轻质原油，API重度介于22.3到31.1之间的原油是中质原油，API重度在22.3之下的，是重质原油，现在国际原油市场每日关注的美国西得克萨斯中间基原油(West Texas Intermedium，WTI)的API重度是39.6，英国北海布伦特(Brent)原油API重度是38.3，都算是非常好的轻质低硫原油，API=141.5/p - 131.5(p为石油密度)。
二级装置投产提速，高硫燃油供应降幅或超预期
西部地区发电增速高于中东部地区。与2013年比，2018年东部、中部、西部和东北地区发电量分别增长28.5%、22.2%、42.3%和21.6%，西部地区发电增速较高主要得益于清洁能源开发和电力外送通道建设稳步推进，其清洁能源消纳能力不断增强。分地区看，有五个地区发电量比2013年增加1000亿千瓦时以上。其中，山东发电量增加2316亿千瓦时，增长65.3%；新疆和内蒙古发电量分别增加1625和1388亿千瓦时，分别增长38.9%和97.4%；四川和云南发电增量均为1061亿千瓦时，分别增长40.3%和48.7%.
火电比重下降。2018年，火力发电量50963亿千瓦时，比2013年增长20.0%，远低于清洁能源发电71.8%的增速。火力发电占比71.5%，比2013年下降6.7个百分点，电力生产清洁低碳化趋势明显。分地区看，山东、江苏、内蒙古和广东火力发电量分列前四位，2018年分别为5525、4578、4164和3468亿千瓦时，合计占全国的34.8%.
水电稳步增长，水能资源富集地占比继续提高。2018年，水力发电12318亿千瓦时，比2013年增加3115亿千瓦时，5年间年均增长6.0%.分地区看，四川、云南和湖北水力发电量分列前三位，分别为3163、2695和1465亿千瓦时，合计占全国水电总量的59.5%，占比比2013年提高6.7个百分点。
核电连续5年保持15%以上增长。2018年，全国核能发电量2944亿千瓦时，比2013年增长163.7%，年均增长21.4%.分地区看，核电站主要分布于东部和南部沿海的辽宁、山东、江苏、浙江、福建、广东、广西和海南8个地区。其中，海南、广西和山东地区的核电站分别于2015、2016和2018年正式投产运行。
风电高速增长，西电东送保障风电消纳。2018年，风力发电量3553亿千瓦时，比2013年增长151.6%，年均增长20.3%，占全部发电比重为5.0%，比2013年提高2.4个百分点。随着内蒙古上海庙至山东临沂等特高压“西电东送”通道建成投产，跨区电网输送能力进一步提升，风电消纳能力不断提高。其中，内蒙古作为我国最重要的风电基地，2018年风力发电量629亿千瓦时，占全国的17.7%；内蒙古、新疆和甘肃等西部风电富集地区风力发电量占本地区发电量比重均超过10%.
太阳能发电迅猛增长。2018年，太阳能发电量1536亿千瓦时，比2014年增加1284亿千瓦时，年均增长57.2%.分地区看，太阳能发电最多的四个地区是青海、新疆、内蒙古和河北，分别为131、129、125和124亿千瓦时；占本地区发电比重超过5.0%的地区分别为：青海16.2%、西藏8.7%、甘肃6.0%和宁夏5.7%.（转自国家统计局）
