近期，由于美伊紧张局势加剧，油价大幅上行。预计2020年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。

　　今年供应相对充足

　　由于页岩油开采技术提升，美国原油产量呈现爆炸式增长，截至2019年12月27日，美国原油产量1290万桶/天，较上年同期增加120万桶/天。2019年美国原油产量持续创新高，但增速有所放缓，由上年的23.26%下滑至10.26%。随着2019、2020年原油管道逐步投入使用，原油运力有所缓解，预计2020年将新增运能75.9万桶/天，继续助力美国原油产量。同时，伴随着美国页岩油产量不断刷新纪录，美国2019年9月出现原油贸易顺差2.52亿美元，而8月为逆差2.68亿美元，这是自1978年以来首次出现顺差。预计2020年美国对全球原油市场份额的争夺仍将继续。

　　当前，影响美国原油产量及增速的主要因素是能源企业削减开支。根据美国海恩斯和布恩律师事务所公布的统计数据显示，截至2019年前9个月，美国有50家油气公司申请破产，其中包括33家油气生产公司、15家油田服务公司和2家中游公司，美国2019年前9个月的油气公司破产数量已经高于2018年全年。根据Rystad?Energy预测，到2020年，全球石油行业上游板块投资总额将减少约4%，页岩油/致密油的投资预计将缩水近12%，油价下跌和现金流走弱将迫使页岩油公司减少投资活动。

　　虽然全球原油产量小幅增加，但OPEC占全球原油市场份额却不断下滑。2018年OPEC原油产量为31.76百万桶/天，非OPEC原油产量为44.02百万桶/天，OPEC占全球原油市场份额为41.91%，且连续两年下滑，沙特阿拉伯为OPEC原油主力生产国，其份额占OPEC的32%。从2019年OPEC公布的各月月报来看，OPEC原油产量将继续下滑。

　　OPEC未来减产执行率有待观察。在最新的减产协议中，沙特除了承担50万桶/天的16.7万桶/天外，再延续40万桶/天的自愿减产，2019年1—11月沙特平均产量为977.8万桶/天，且从3月开始，沙特原油产量始终保持在1000万桶/天以下，因此即使沙特减产执行率为100%，沙特产量较前期也没有太大变动，沙特仍然可以维持之前的市场份额，只是将现有的超额减产落实到新减产协议的纸面上。而伊拉克、尼日利亚均未遵守减产协议，厄瓜多尔前期也未遵守，且2020年1月退出OPEC便不受减产协议约束，因此OPEC新协议下的减产执行率有待观察。

　　2019年俄罗斯保持高产，减产协议执行经常未达标，新减产协议并未影响其现有产量，且有意淡化减产。按照旧减产协议，俄罗斯原油产量(包含凝析油)不能超过1119.1万桶/天，2019年俄罗斯仅5—7月减产达标，最新减产协议中，要求俄罗斯承担50万桶/天的7万桶/天，剔除凝析油后，俄罗斯原油产量上限为1039.8万桶/天。我们测算，按先前俄罗斯包含凝析油的统计数据以及凝析油占俄罗斯原油产量7%—8%来计算，新减产协议对俄罗斯之前的原油产量并无太大影响，俄罗斯还可以维持先前原油产量和市场份额。

　　上半年需求相对疲弱

　　2019年，欧洲经济下滑相对严重，制造业萎靡，炼油厂加工量不仅低于上年同期水平，更是低于五年均值；美国炼油厂加工量除1月略高于上年同期，其余月份加工量均低于上年同期，略高于五年均值。由此可以看出，2019年欧美炼油厂原油需求相对较弱。2019年1—11