疫情将继续主导油价波动逻辑

价格存在阶段性差异

三季度以来国际油价走势存在阶段性差异。进入9月前，油价保持振荡上行的态势，但上涨斜率是一个边际放缓的过程。在此期间，新冠肺炎疫情虽然在世界局部地区有恶化的迹象，但在全球视角下属于趋缓的阶段，需求复苏进程是市场关注重点之一。与此同时， OPEC决定将第一轮减产执行窗口额外延长1个月至7月，供应端收缩力度较前期加大也是支撑油价继续上修的核心因素之一。

7月初至9月初，Brent原油期货从42.09美元/桶上涨至45.77美元/桶，累计上涨3.68美元/桶，涨幅8.74%。WTI原油期货从39.72美元/桶上涨至43美元/桶，累计上涨3.28美元/桶，涨幅8.26%。上海原油期货从293.3元/桶上涨至294.8元桶，累计上涨1.5元桶，涨幅0.51%。值得注意的是，在此期间上海原油期货价格相对外盘品种较弱势，价差总体上呈现走弱的过程。

进入9月以后，欧洲部分国家疫情再起，全球确诊病例增速重新抬头，大类资产价格在联动性增强的同时共振下行，原油期货波动率明显提升。9月上旬，美元指数阶段性反弹，而内外盘油价跌幅大致相当，从而导致内外盘价差在触及9月8日的高点后迅速回落。

地域市场间价差扩大

9月以来，全球疫情再次恶化主要是由欧洲及拉丁美洲部分国家所带动。疫情结构性的变化已在原油市场中有所体现：第一，西北欧ARA地区原油库存自9月初刷新三季度以来低位以后，已连续两周出现增长；同期油品库存的反弹也终结了此前的去库趋势，目前仍在过去5年同期的最高水平，其中燃料油及石脑油增速最为显著。第二，近月Brent原油期货与迪拜原油掉期价差开始进入贴水区间，这是2010年以来首次突破平水线，意味着欧洲市场相对中东而言影响力正在逐步减弱。

市场供应仍边际增多

自8月开始至年底，OPEC+开始执行第二轮减产计划，在此计划内合计减产规模为770万桶/日，而5—7月合计减产规模为970万桶/日，这意味着环比应有200万桶/日的增量供应流向市场。结构上，OPEC+内部的减产执行情况有轻微的分化现象。据Energy Intelligence统计数据，8月OPEC10国产量为2159万桶/日，环比增长62万桶/日。而值得注意的是，7月产量已增长86万桶/日至2097万桶/日。这意味着放松减产（环比增产）之前，总量上已有“抢跑”的现象OPEC实际增量（7—-8月）已到达148万桶/日。由于数据滞后性，NOPEC9国（除巴林以外）的产量数据仅覆盖至7月，而该月总量增长虽然也存在“抢跑”现象，但幅度较窄，环比增加12万桶/日。

然而，从产量配额的角度来看，OPEC10国可增产的空间却还有盈余。8月产量配额提升后，OPEC10国产量上限为2180万桶/日，而8月产量为2160万桶/日，总量上还有20万桶/日的空间。同时，需注意阿联酋、阿尔及利亚、刚果、加蓬、赤道几内亚这5个国家产量已超过配额，超额总量为11.7万桶/日，假设该组织严格把控执行率，则实际上可增产空间还有超过30万桶/日。当然，伊拉克、安哥拉、尼日利亚仍需要对5—7月减产未达标部分进行补偿减产，而伊拉克补偿减产的时间延后至10月启动。

NOPEC方面已在7月时超出了配额限制，该月总产量为1427万桶/日，而8月开始产量配额为1418万桶/