8月底9月初，在原油大幅反弹以及石化装置集中检修的带动下，PTA呈现V型反转之势，技术上有明显转强信号。短期看，由于上游原料开始企稳、PX及PTA装置9-10月集中检修以及下游迎来需求旺季，PTA阶段性反弹行情仍有望延续。但长期看，趋势仍然向下，建议投资者耐心等待反弹后的再次沽空机会。

　　油价整体决定PTA价格重心

　　近年来，受全球经济增长放缓、原油供大于求以及美元走强等因素影响，原油价格重心大幅下移。7月中旬伊朗核问题谈判达成全面性协议，标志着此前对伊朗经济的各项制裁措施将逐渐解除。因此，在全球石油供应过剩的情况下，市场预计OPEC的原油产量将再创历史新高。此前伊朗曾表态称，伊朗在制裁解除后原油出口能够马上增加50万桶/天，并将不惜任何代价提高石油产出。此举将进一步加剧市场过剩程度并打压油价。

　　而8月最后几个交易日，市场行情发生扭转，原油呈现大幅反弹行情。一方面，美国能源信息署(EIA)在油气产量月度报告中调整了调查方法，并下调了对半年来石油产量的估测;另一方面，欧佩克发布的报告中称准备与其他产油国讨论产量问题。近日，国际能源署9月《石油市场月度报告》预测非欧佩克供应量将急剧减少。

　　事实上，随着油价再次大幅回落，美国在线钻井数继续呈下降态势。油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至9月11日当周，美国在线钻探油井数量652座，比前周减少10座，比去年同期减少940座。美国在线钻探油井总数仍比2014年10月高点低了约60%。美国产量自5月起开始下降，主要系钻井数量自2014年11月起持续减少，新井产出抵不上老井损耗所致。美国能源信息署(EIA)上周发布报告称，美国8月原油日产量下降14万桶，至960万桶，创下近一年新低，并且表示，低油价可能使美国原油产量在2016年年底前持续下滑。

　　无论如何，油价在下跌至40-50美元/桶的绝对低位后，下跌空间和持续时间非常有限，一有风吹草动极易引发大幅反弹行情。然而主产国若无实质性减产行为，加之伊朗产出增长预期不变，原油短期整体供需过剩格局也不会明显改善，盘面缺乏持续上涨动力。基于此，我们认为油价整体将维持在40-60美元/桶的低位区间运行。这也将决定着PTA价格重心的整体运行区间。

　　PX阶段性检修增加

　　PX作为PTA的直接上游原料，其价格坚挺程度直接对PTA价格产生影响。2013-2014年大量PX新产能开始陆续释放，PX加工利润由600-700美元/吨的暴利大幅压缩至300-350美元/吨的盈亏平衡线边缘。2015年PX新增产能压力相对较小，国内仅有中金石化一套160万吨新装置且已经在8月正式投产，而上半年腾龙芳烃160万吨装置意外爆炸事件的发生，使得市场供过于求的矛盾缓解了不少。

　　近期，亚洲地区PX装置检修明显增多。泰国PTT62万吨装置7月28日停车，计划停车检修75天左右;韩国双龙80万吨装置8月18日停车，计划停车30天左右。而9-10月仍有大量PX装置集中检修。从目前PX工厂已公布信息来看，除乌鲁木齐石化100万吨装置9

　　2013年，我国聚酯行业有三个特点。第一，一季度聚酯企业库存量曾增至近年高点，之后逐渐下滑，长期处于中低位水平，这是聚酯企业在银根较紧情况下的有意为之。第二，聚酯行业亏损额达到近五年的高点，尤其是下半年，在资金压力下，许多企业降价抛货减库存。第三，聚酯价格波动幅度减小，全年大都以稳定为主。除了亏损严重外，我们认为，其余特点将在2014年延续。2014年随着PTA产能的陆续释放，PTA的议价能力将逐步减弱。相反，聚酯产能增速略放缓，在需求仍有增长的格局下，聚酯行业景气度将高于PTA行业。

　　PTA去产能化已见端倪

　　PTA产能在2012年集中释放后，2013年全年产能增长有限，仅台化从80万吨扩容至120万吨，江阴汉邦从60万吨扩容至70万吨。2014年，有近1000万吨的产能释放。过去的一年中，PTA行业表现出两个特点。其一，行业亏损持续时间长，且亏损幅度加大。2012年下半年开始，PTA工厂持续盈利的状况开始改变，2013年更是持续恶化，这种情况预计在2014年也不会改观。其二，行业开工率逐步下移，这是由PTA自身产业结构决定的。产能集中释放，需求却未能跟上，降低开工率是企业无奈的选择。

　　2014年计划投产的PTA装置，总产能超过1400万吨，实际估测应该有1000万吨的装置能正常投产，产能增幅超过30%，折算成有效产能，在650万—700万吨，有效产能增速在20%左右。

　　在上述预估数据的基础上，我们做出了2014年我国PTA市场的年度供需平衡表。一是2014年预报增加产能1425万吨，保守估计，2014年产能仅增加1000万吨。二是2013年PTA进口量已被大幅压缩，2014年压缩幅度有限，2014年进口量沿用2013年的数据277万吨。三是周边国家聚合体产能增加，预计2014年我国PTA出口量将扩大到50万吨。四是2014年产能沿用聚酯供需平衡表中的4605万吨。五是具体核算2014年PTA产量：2014年年底聚酯产能为4605万吨，当年有效产能为4105+500/2=4355万吨，2014年聚酯开工率按照聚酯供需平衡表中的80.8%计算，则聚酯产量为4355×80.8%=3520万吨。按每吨聚酯需要0.86吨PTA计算，则聚酯环节对PTA的需求量为3520×0.86=3027万吨。每年，PTA在其他环节也会消耗50万吨。这样，2014年聚酯环节对PTA的产量要求就为3027+50+50-277=2850万吨。在以上五个假设之下，我们得出的结论是：2014年PTA工厂的有效产能为3229+1000/2=3729万吨，PTA工厂的平均产能利用率就为76%。如果PTA工厂开工率超过74%，那么供应就呈现宽松局面，而开工率低于76%，社会库存量将开始缩减。

　　下跌行情4月末5月初开启

　　从目前产业链的格局看，市场的主要矛盾仍然是下游支撑市场，PTA自身供应量尚未大幅增加。2014年1—2月，PTA工厂开工率维持在80%上方，进而导致PTA社会库存量增加50万—60万吨。据行业资讯网站统计，2月中旬，PTA社会库存量在250万—270万吨，明显高于PTA一个月220万吨的平均消费量，这成为打压市场价格的主要因素。

　　为了应对高库存以及长期亏损，PTA工厂抱团减产。行业龙头企业发布公告称，3—4月合约减量，不再为市场增加新的余量，其他企业纷纷效仿，导致PTA的开工率大幅下滑。2014年1月开始，PTA开工率从87%到85%，再到68%，截至4月4日，开工率仅有59.6%。全行业的减产支撑了PTA价格。

　　对应PTA开工率的下滑，聚酯开工率则在逐步上移。聚酯中占比高达三分之二的涤丝，其开工率从2014年年初的65%降到春季期间的45%，3月下旬开工率已提升至72%，4月中旬提升至77%。

　　聚酯行业迎来了“金三银四”的消费旺季，市场产销大幅提升，近半个月均在100%上方。产销好转，库存下降，聚酯工厂资金偏紧的状况不复存在，行业也由“提价不力”成功过渡到“完美涨价”：在终端织厂开工率提升之初，聚酯仅仅能维持走量，价格稳定，甚至个别工厂还有减价促销的情况，而进入4月，聚酯开始涨价销售，且产销率丝毫未受影响，这说明终端的传统旺季提振了聚酯行情。按照实时的PTA和乙二醇价格核算，现在聚酯产品全线盈利。对照历史，聚酯行业的利润水平已经达到了近一年的高点。聚酯环节的良好态势短期内仍将延续，并对PTA市场形成支撑。

　　PTA的月度供需平衡表显示，3月全月社会库存量减少了近40万吨。我们认为，在现阶段聚酯产销两旺的情况下，4月即使社会库存量不再大幅减少，也很难增加。

　　2014年亚洲PX产能大幅释放，PX价格将下一个台阶。PTA产能过剩，其价格将随着原材料PX价格的下滑而下滑。PX生产以乙烯裂解装置为主，原材料多为石脑油。2013年至今，PTA价格下跌的动力都来自PX—石脑油价差缩窄所带来的成本下滑。2011年之后，PX—石脑油价差维持在600美元/吨上方，凸显了PX环节的高利润。从PX—石脑油价差看，两者合理的价差区间是200—400美元/吨。PX产能的集中释放，将把价差从现在的430美元/吨拉低到均值300美元/吨附近。

　　随着PTA新产能的释放，PTA工厂自身的PX产能也逐步开启，PX价格面临下行风险。按照近期石脑油价格核算，PX很可能跌至前期低点1134美元/吨FOB韩国，这个价格对应的PTA成本为6100元/吨。按照PTA工厂的亏损幅度，PTA期货价格可能跌至5900元/吨。当然，此波下跌除了PTA开工率上升外，还需要下游聚酯行情转淡的配合，我们预估该时间点在4月底5月初。（转自和讯财经）